中国人寿（601628）现价67.90元。1-9月公司实现营业收入2228亿元，净利润248.6亿元，未有同比增长数据，折合每股收益0.87元，第三季度实现0.27元。公司三季度财报业绩体现了公司在各个季度均衡利润分布的指导思想，并没有如预期的那样通过出售部分可供出售证券来实现当期利润。中国准则（07/08年EPS1.3/1.7元，07/08年PE58/44倍，当前价75元，目标价91元，上调评级至买入），香港准则（07/08年1.54/2.2元，07/08PE49/34倍）。

　　可供出售类证券隐藏巨额可实现利润将近700亿元左右，实际投资收益率只及平安的一半多点。公司将更多资产划归为可供出售资产，使得公司财报利润要低于真实情况，但其真实收益率并不弱于平安，在当前情况下公司采取买入并持有的投资策略反而实现投资收益最大化。

　　公司保费增长乏力，急需新产品和代理人队伍效能提升未来增速。2007年1-9月公司保费增长6.6%，低于中国平安寿险增速，公司需要开发新产品，提升代理人产能的新目标，对冲通胀和利率上升对公司负债业务的不利影响；较快的保费增长有利于维持对新业务价值乘数的信心。

　　上调投资收益率假设200个基点（调整后为7.4%），下调风险贴现率10.5%，调整后2007年内涵价值为20.6元/股，一年新业务价值为1.01元/股。上调新业务价值乘数至70倍，对应评估价值为91.3元。这里的乘数低于中国平安的80倍，主要考虑了保费增速的差异。上调评级主要是公司规定涨幅超过20%应为买入评级，也是为了与中国平安保持一致。

　　风险因素。当前股价隐含新业务价值乘数较高，对保险业务发展较为敏感，一旦新业务发展不及理想状态，将对估值产生较大冲击。三季度单季EPS为0.27元，1-9月累计EPS为0.87元，各个季度利润实现较为均衡，如此，预计全年1.2-1.3元EPS，香港准则EPS应该在1.5~1.6元。

　　公司只公布了2007年三季度数据，没有同时公布2006年同期数据，因此无法做出同比增长的分析，这不能不说是一个遗憾。（中信证券）