拜物价稳定，美国维持经济动能与新兴市场财富增加所赐，让全球经济过去四年得以处于不太热又不太冷，增长率略高于4%的环境。今年全球经济增长值预估为4.9%，在评估单位国际货币基金眼中看来，全球从未有过这么好的荣景。
 
　　然而，上周美国道指大跌2.1%，而过去两周摩根士丹利的新兴市场指数大跌11%，似乎显示代表空头的熊市来势汹汹，正要打破全球经济增长的神话。
 
　　继欧美股市22日下挫后，亚洲股市23日也几乎全盘皆墨，日经指数收盘下跌1.63%，创近三个月新低，韩国股价盘中也一度重挫1.5%，印度股市23日早盘也未见止跌。香港股市虽然拉尾盘小涨，但据统计，两周来港股下跌约一千四百点，市值蒸发港币六千九百多亿。台股则再度大跌收市，6900点宣告失守，大盘终场以6843点作收，下跌94点。

　　东森新闻网分析称，这次来袭的空头有两大一小。第一头大熊是油价的上扬，以及伊朗、伊拉克、尼日利亚、委内瑞拉、俄罗斯与沙特阿拉伯的政治风险增加，大幅增加了能源市场的不安全性。第二头大熊则是房价的下挫，使得许多投入房市的热钱面临资产跌价的损失；不论房市是渐进或突然走空，都可能影响到全球最重要的消费市场美国，已及其它许多和美国一样，有着高债务、低储蓄问题的国家。

　　至于来袭的第三头小熊则是通货膨胀。这个问题如今才隐隐浮现，但是一现身就引爆全球股市的卖压。解决通胀的惟一之道就是高利率，但这却又会打击到公司增长与消费者的支出。

　　目前的问题是，过去一周的市场跌势究竟仅是短期的修正，抑或是如某些经济学家预期的，是一个早就该来到现象。一些经济学家相信，目前市场终于对“无法持续的全球失衡”做出响应，而这个失衡现象的代表就是美国破纪录的赤字与中国无人可比的庞大顺差。也因此，美元终于走弱，并使得通胀如影随形。

　　不论投资人是否同意全球经济已经面临转折点，上周第二个信息你绝对无法不重视。尽管有人主张，美国的问题已经不必然代表世界经济的问题，因为亚洲这个新兴市场的份量已经可与美国匹敌，但这种说法却忽略一个事实，那就是袭击美国的空头，也就是油价、资产价格与通货膨胀，其实没有地理界限，波动幅度更大的新兴市场往往受创更重。

　　即使经济末日学派过去几年屡次预测错误，但投资人这次真敢冒巨大风险，为美国与全球经济的活力与弹性赌上一把？也就是说，这些熊市所意含的性质改变，让人更不能忽视其警讯。

　　就第一头大熊油价来说，由于过去油价涨到每桶70美元并未减缓全球经济成长或引发通胀，因此使得油价问题没人在意；他们认为，油价上涨是因为需求增加，而需求增加代表经济健全。

　　只是两个因素影响到了这个方程式。第一个就是政治，伊朗有核问题，委内瑞拉在拉丁美洲与美国唱反调，沙特阿拉伯国内极端主义快速兴起，伊拉克局势仍然动乱。因此政治风险仍将持续影响已经紧迫的原油供应。第二就是在能源价格如果继续居高不下，以及忧心资产价格可能走跌之际，美国消费者很可能会减少支出。

　　至于第二头大熊，也就房地产泡沫。这是一项全球性的威胁，只是很少人真的理解其严重性。在长期的低利率下，许多国家房市热络，但伴随而来的是币值高估与庞大的经常帐赤字。美国、英国、西班牙、土耳其、匈牙利、纽西兰和澳洲等国都有这个问题。这些国家因此面临更大的市场压力，投资人更有如惊弓之鸟。

　　在这些国家中，币值近来开始走贬，接着就是资金从股市与债市撤离。全球的焦点如今是美元的走弱与美国股市的下挫，以至于似乎忘了也有这些问题的其它国家。像是土耳其，其货币对欧元汇率从3月以来已经贬值超过20%，上周贬值9%，22日又贬值8%。

　　就第三头小熊通货膨胀而言，上周公布的美国4月消费者物价指数引发了全球股市的动荡。原因是该指数强烈显示了物价正在持续上扬，特别是服务业这个占美国经济产值的重要部门。

　　现在大家关切的是，美联储主席伯南克可能会急着建立自己打击通胀的声誉，以至于加快加息，让美国已持续五年的经济扩张为之顿挫。这样一来，这三头熊，不论大小，可能在一夕间变成美国消费者的三重鞭击。