对通胀的恐惧笼罩着世界各地的市场，而使人最感意外的是，通胀并没有很快来临。不久后，市场担心的可能不是通货膨胀，而是世界经济增长势头减弱了

    石油价格持续上涨已有三年时间。目前，对通货膨胀的恐惧笼罩着世界各地的市场，而使人最感意外的是，通货膨胀并没有很快来临。前两次的世界石油冲击引发了严重的通货膨胀。

    通货膨胀还没有发生，这提供了一个使人们放心的重要事实：这种“黑色的东西”在很大程度上已经失去了扰乱西方经济的力量。其中的部分原因是，西方经济活力增强，对石油的依赖减小。但是，这也主要是由于另一个原因（投资者和各主要央行现在对此感到不安），即长期以来，美国、欧洲和日本的央行决定将利率保持在历史最低水平。

    实行低利率的理主来自前几次石油冲击的教训，当时各国央行急剧加息，以此应对通货膨胀的影响从而直接导致了严重的经济衰退。这次，各国央行采取了正确的做法：保持低利率，同时保持警惕，留心能源成本带动工资要求、最终导致“工资物价螺旋上涨”的迹象。

    幸运的是，迄今为止还没有多少迹象表明人们担心的这种“第二轮效应”已经出现；油价冲击的影响主要还是一次性的。然而，正如英格兰银行行长默文·金所说，各国央行已经开始感到苦恼，因为在使利率达到“正常”水平方面，它们的动作可能太慢了。

    通过长期保持低利率，金等人担忧的是，他们刺激了通货膨胀——通货膨胀必须得到控制——并促使市场把股票等资产的价格推到过高的水平。

    现在，随着各国央行突然在长期推迟的加息问题上虚声恫吓，市场开始对通货膨胀和银根紧缩紧张起来。

    其中一个大的核心问题是：人们是否会将对通货膨胀的恐惧付诸行动——投资者是否仍有理由逃离市场？幸运的是，认为通胀恐慌可能很快消退至少有四个原因。第一，工资压力和所谓的“核心通货膨胀”（不包括能源和食品涨落不定的成本）一直十分温和。

    第二，世界各地额外通胀压力的一大根源是商品价格上涨失控，而投机热从中起到了推波助澜的作用、目前市场混乱产生的一个好的意外后果是，随着这些市场受到典型的繁荣与萧条周期的影响，商品价格现在暴跌。

    第三个让人放心的因素是冲国和亚洲各地以低廉的成本生产商品，这给价格带来向下压力，有利于控制通货膨胀，这种情况看来很有可能持续下去，特别是在这些地方的生产率还能大幅提高的时候。

    最后也是最重要的一点是，美国过去急剧加息的滞后效应尚未感觉到、较之经济增长，通货膨胀受到加息的影响所需时间要长。

    结果，在处于通胀恐慌中心的美国，美联储以前16次加息的全部影响尚未显现，仍在造成价格向下压力。

    与此同时，美国经济增长放慢可能已成定局，这将对那里的通货膨胀施加更多的向下压力。不久以后，市场担心的可能不是通货通胀，而是世界经济增长势头减弱了。（作者：加里·邓肯）